Comment analyser le recul du PIB au Japon au troisième trimestre ?
Conjoncture
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Après un bon début d’année 2025, le PIB a reculé de 0,4 % au troisième trimestre 2025, selon la première estimation publiée le 17 novembre 2025. Le Cabinet Office (agence dépendant du gouvernement qui rend publics les comptes nationaux) a dans le même temps revu à la hausse la croissance des premier et deuxième trimestres de 0,1 point de pourcentage pour chacun des trimestres. La plupart des instituts japonais anticipant toujours un léger rebond de la croissance au dernier trimestre 2025, celle-ci devrait atteindre 1,3% en moyenne annuelle en 2025 mais serait plus faible en 2026.
Si les mauvais résultats du troisième trimestre témoignent de la fragilité de la conjoncture japonaise, ils sont surtout le reflet de plusieurs facteurs négatifs qui se sont cumulés ce trimestre-là (contribution négative des variations de stocks et effet décalé des droits de douane sur les exportations et d’une nouvelle loi sur la construction sur l’investissement en logements)(graphique 1). C’est la première baisse du PIB depuis le début de l’année 2024 (marquée par une baisse des ventes de voitures , à la suite d’irrégularités dans les tests de certification et de problèmes liés à des tests de sécurité dans une filiale de Toyota). La consommation privée et l’investissement productif ont continué de soutenir l’activité économique, comme depuis plusieurs trimestres. Les dépenses publiques ont aussi contribué à la croissance pour 0,1 point.
La consommation des ménages ralentit, l’investissement immobilier s’écroule
La consommation des ménages a continué de progresser faiblement (0,1%). La poursuite des créations d’emplois au même rythme que l’évolution de la population active s’est traduite par une stabilité du taux de chômage à un faible niveau (2,5%), soutenant la consommation, tandis qu’à l’inverse les pressions inflationnistes ont entamé le pouvoir d’achat des ménages. L’inflation est désormais supérieure à 2% depuis avril 2022, ce qui n’était pas arrivée depuis 2014, lors de la hausse de 3 points du taux de la taxe sur la consommation. Elle est largement tirée par les prix de l’énergie et de l’alimentaire (voir l’analyse issue des prévisions de l’OFCE d’octobre 2025). L’inflation hors alimentation et énergie qui avait dépassé temporairement les 2% en 2023, s’est fixée depuis plusieurs mois autour de 1,6%. Sa contribution à l’inflation est de 1 point environ de pourcentage, alors que celle de l’alimentaire et l’énergie atteint 2 points au total sur les derniers mois, ce qui pèse sur le moral des consommateurs et a contribué au récent changement de gouvernement.
Du côté de l’investissement immobilier, les nouvelles normes environnementales dans le domaine de la construction, mises en place en avril 2025, ont pesé sur les mises en chantier. Cela n’a pas eu d’effet au deuxième trimestre sur l’investissement en logement pour des raisons de comptabilisation, mais l’impact a été très fort au troisième trimestre 2025, avec une chute de 9,4%, ce qui a contribué négativement à la croissance (-0,3 point).
L’investissement productif résiste, le recul des exportations est atténué par les débouchés hors Etats-Unis
L’investissement productif a de nouveau soutenu la croissance au troisième trimestre 2025 (+1% en variation trimestrielle, contribution de 0,2 point à la croissance du PIB). Selon l’enquête Tankan de septembre réalisée par la Banque du Japon, les perspectives d’investissements ont augmenté par rapport à l’enquête de juin et l’indice de confiance des entreprises s’est amélioré. Dans le secteur manufacturier, la pression à la baisse exercée par la hausse des tarifs douaniers sur l’investissement a été compensée par une forte demande liée à l’IA et aux investissements d’automatisation, dans un contexte de pénurie de main d’œuvre. Quant aux commandes du secteur non manufacturier, elles sont soutenues par une forte demande d’investissements liés au numérique. Néanmoins, la croissance des commandes de machines, qui est un indicateur avancé des investissements, a légèrement ralenti récemment.
L’annonce par Donald Trump de tarifs douaniers à l’encontre de la plupart des pays et la mise en place de droits de douane dès avril et mai 2025 sur les voitures et les pièces de voiture avaient fait craindre un recul des exportations dès le deuxième trimestre 2025. Or les entreprises japonaises avaient réagi dans un premier temps en baissant les prix à l’exportation dans le secteur automobile pour conserver les volumes de leurs ventes aux Etats-Unis, dans l’attente d’un accord commercial entre les deux pays. Ce dernier est intervenu le 22 juillet 2025 et a fixé le taux de droit de douane, y compris pour les automobiles, à 15%, hors les produits spécifiques tels que l’acier (50% depuis le 4 juin 2025). Cet accord diminue l’incertitude des derniers mois et entérine un taux moins élevé que celui dont le Japon était menacé (25% initialement prévu et 27,5% appliqués sur les automobiles et les pièces détachées depuis leur entrée en vigueur), même s’il demeure élevé1.
1 Les automobiles et pièces détachées représentent 38% des exportations japonaises vers les Etats-Unis et le Japon est le troisième plus gros exportateur de voitures aux Etats-Unis, derrière le Mexique et le Canada.
Le recul des exportations vers les Etats-Unis s’est finalement matérialisé au troisième trimestre, mais il a été en partie amorti par la poursuite de l’accroissement des exportations vers les autres pays (graphique 2) : les exportations de biens vers l’Union Européenne se sont redressées (notamment dans les biens en capital), tout comme les exportations vers les autres pays (hors Chine où elles demeurent plates), tirées par la demande liée aux nouvelles technologies.
Quelle croissance attendre au dernier trimestre 2025 ?
Après la publication des comptes nationaux du troisième trimestre, les principaux instituts d’études économiques japonais ont mis à jour leurs prévisions. Ces dernières sont de l’ordre de 0,1% à 0,2% de croissance au dernier trimestre de l’année 2025. Les facteurs qui ont conduit à la chute du PIB au troisième trimestre ne sont pas amenés à durer et le PIB japonais croitrait légèrement dans un contexte où l’économie américaine semble bien résister. Que ce soient NLI Research Institute, Dai-Ichi Life Research ou Daiwa Institute of Research, le diagnostic est sensiblement le même, avec un rebond de l’investissement résidentiel et un recul modéré des exportations. Les risques sont néanmoins orientés à la baisse, notamment du fait des tensions avec la Chine.
A la suite de propos tenus par la première ministre japonaise début novembre sur la situation politique à Taiwan, la Chine a demandé le 14 novembre 2025 à ses citoyens de ne pas voyager au Japon. Or les touristes chinois ont représenté depuis le début de l’année 2025, 23% des touristes accueillis au Japon, ce qui pourrait affaiblir la croissance au dernier trimestre 2025 et en 2026. Selon les premières estimations réalisées entre le 18 et le 21 novembre par deux instituts de recherche japonais Daiwa et Nomura2, l’impact sur le PIB japonais des tensions entre les deux pays serait compris entre 0,1 et 0,4% en 2026 en fonction des hypothèses retenues. L’effet a été estimé en se basant sur l’expérience de 2012 lorsque le gouvernement chinois avait demandé à ses ressortissants de ne pas voyager au Japon à la suite du conflit concernant les iles Senkaku et que des produits japonais avaient été boycottés3. A cet impact sur le tourisme et sur les exportations de certains produits vers la Chine, s’ajoutent d’autres risques : la limitation d’importations chinoises de terres rares vers le Japon (ces éléments métalliques sont très utilisés pour la fabrication de smartphones, de véhicules électriques ou hybrides…), ou d’autres produits.
2 Les documents sont disponibles uniquement en japonais, via ces liens : https://www.dir.co.jp/report/research/economics/japan/20251121_025425.html et https://www.nri.com/jp/media/column/kiuchi/20251118.html
3 Pour plus d’informations sur ce sujet, voir : « Japon-Chine : du contentieux territorial des îles Senkaku à la guerre économique ?», E. Dourille-Feer, Blog du CEPII, billet du 19 octobre 2012.
Dans notre prévision d’octobre 2025, nous anticipions une croissance de 0,1%, avec une croissance moyenne annuelle de 1,3% en 2025 puis une croissance de 0,7% en 2026. La baisse du PIB du troisième trimestre va entrainer un effet d’acquis négatif pour 2026, mais il pourrait être compensé par une politique budgétaire plus expansionniste, étant donné les dernières annonces du gouvernement.